主動退市又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場， 這是不少新三板公司的選擇路徑。

10月27日，時空視點(diǎn)整合營銷有限公司(簡稱“時空視點(diǎn)”)申請?jiān)诟劢凰靼迳鲜校敬紊鲜歇?dú)家保薦人為東方證券國際。

公開資料顯示，時空視點(diǎn)為一家以提供數(shù)字化為中心的整合營銷解決方案供應(yīng)商，主要為汽車、TMT(包括3C產(chǎn)品)、金融和快速消費(fèi)品行業(yè)的知名品牌提供整合營銷解決方案。公司的主要業(yè)務(wù)包括三大類：數(shù)字整合營銷、數(shù)字營銷及體驗(yàn)營銷。

在此之前，時空視點(diǎn)曾于2016年4月14日在內(nèi)地的新三板上市，原股票代碼為“836416”，不過 ， 公司在2019年12月24日主動退市。

《投資者網(wǎng)》分析公司財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，時空視點(diǎn)2017年及2018年均募集到資金，但在2019年的融資活動并未募集到資金，甚至產(chǎn)生費(fèi)用(現(xiàn)金流出)。

(圖片來源：招股書)

一般而言，較多新三板公司會因資金及流動性問題而退市，時空視點(diǎn)是否也存在同樣的問題?

結(jié)合公司從新三板退市的時間點(diǎn)，時空視點(diǎn)是否因募集資金困難問題摘牌，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場?對此，《投資者網(wǎng)》近日致函時空視點(diǎn)董事會秘書汪延瑤，但并未得到公司回應(yīng)。

曾任職德勤會計(jì)事務(wù)所的會計(jì)師李先生向《投資者網(wǎng)》透露，“2019年，該公司融資活動未籌到資金且產(chǎn)生不少費(fèi)用，可能會因此面臨資金鏈方面的一些壓力，有一定可能導(dǎo)致公司退出新三板。“

李先生還認(rèn)為，“與普通企業(yè)相比，新三板上市企業(yè)對外的知名度確實(shí)較高，有一定宣傳因素存在，此前在新三板掛牌也有可能是為本次赴港上市做準(zhǔn)備。“

應(yīng)收賬款暴增或致現(xiàn)金流趨緊

近幾年，時空視點(diǎn)財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大致平穩(wěn)，但受到新冠疫情影響，部分主要財務(wù)指標(biāo)在今年中期出現(xiàn)下滑。

據(jù)公司招股書顯示，2017年-2019年，其營收由2017年的2.6億元增至2019年4.9億元，年復(fù)合增速37.73%，同期凈利潤由2017年的 2064.9萬元增至2019年的3454.1萬元，年復(fù)合增速29.22%。但2020年中期營收及凈利潤均出現(xiàn)同比下滑，公司就此表示，這主要系受新冠疫情影響所致。

《投資者網(wǎng)》梳理公司財報發(fā)現(xiàn)，時空視點(diǎn)的應(yīng)收賬款(香港綜合財務(wù)表中以“貿(mào)易應(yīng)收款”列示)由2018年的850萬元暴漲197.1%至2019年的2.52億元，而同期營收增速約為26.4%(由3.91億元增至4.94億元)， 2020年中期雖輕微降8%至2.32億元，但超過其同期營收1.9億元。

(圖片來源：招股書)

對比同業(yè)排行公司2017-2019年應(yīng)收賬款情況如下：單位：億元

(圖表數(shù)據(jù)來源：東財及時空視點(diǎn)招股書)

與業(yè)內(nèi)的其他知名企業(yè)相比可見，在2017年-2019年，其業(yè)內(nèi)主要競爭公司——藍(lán)色光標(biāo)、華誼嘉信及中青博聯(lián)應(yīng)收賬款的增減情況均較為平穩(wěn);在2018年及2019年，時空視點(diǎn)應(yīng)收賬款增長率均位居行業(yè)前列。

《投資者網(wǎng)》分析公司財報還發(fā)現(xiàn)，2019年度，公司業(yè)績平穩(wěn)增長，但應(yīng)收賬款激增;2020年中期，應(yīng)收賬款較營收微高。這些現(xiàn)象表明，公司收回款項(xiàng)難度上升，實(shí)際可周轉(zhuǎn)資金并未隨營收增長而增長，面臨壞賬風(fēng)險，可能影響現(xiàn)金流和經(jīng)營活動。

針對應(yīng)收賬款激增及2020年中期應(yīng)收賬款超過當(dāng)期營收，公司是否面臨壞賬風(fēng)險及現(xiàn)金流緊張的問題，《投資者網(wǎng)》致函時空視點(diǎn)董事會秘書汪延瑤，但也未收到相關(guān)回應(yīng)。

不過，深圳長盛花廣告公司客戶經(jīng)理小佳向《投資者網(wǎng)》透露，數(shù)字整合營銷行業(yè)部分線下活動需墊付款項(xiàng)，客戶按合同期分筆支付營銷活動費(fèi)用，倘若收回款項(xiàng)周期較長，將消耗存量資金，影響公司資金鏈。

市場占有率小且盈利能力減弱

時空視點(diǎn)面對的另一個問題是，公司市場占有率較小，盈利能力減弱。

研究表明，我國數(shù)字營銷市場規(guī)模正在不斷增長。據(jù)前瞻研究院研報資料顯示，我國數(shù)字營銷市場規(guī)模自2014年至2018年年復(fù)合增長率高達(dá)27.9%，預(yù)計(jì)2020年該數(shù)據(jù)有望突破人民幣5000億元，2019年至2023年，市場規(guī)模年復(fù)合增長率保持在12.4%。

從市場占有率及盈利能力來看，時空視點(diǎn)的這兩項(xiàng)表現(xiàn)并不匹配。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2019年的收入計(jì)，時空視點(diǎn)在內(nèi)地數(shù)字整合營銷解決方案供應(yīng)商中排名第八位，市場份額分別為0.5%及0.5%，市場占有率前三名分別為：藍(lán)色光標(biāo)、WPP集團(tuán)及奧培智，市場占有率分別為：4.4%、1.2%及0.8%。值得一提的是，目前排名前十名參與者僅占市場份額的10.0%，其余部分由約1000名中小型市場參與者分享。

(圖片來源：招股書)

(圖片來源：前瞻研究院)

值得注意的是， 2017年-2019年，時空視點(diǎn)的毛利率持續(xù)下滑，換言之，盈利能力正在減弱。

(圖片數(shù)據(jù)來源：招股書)

一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“公司毛利率下滑的主要原因是數(shù)字營銷公司與客戶之間的合作一般為基礎(chǔ)營銷，可替代性高，在市場進(jìn)入門檻較低的情況下，企業(yè)必須降價促銷擴(kuò)大市場占有份額，再加上銷售成本逐年增長，這對公司持續(xù)盈利能力增長有一定影響。”

行業(yè)競爭優(yōu)勢不明顯

據(jù)前瞻研究院研報稱，目前我國數(shù)字營銷細(xì)分領(lǐng)域由于運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)廣告公司并無牌照資質(zhì)限制，資金要求不高，市場進(jìn)入及退出門檻較低，競爭十分激烈，數(shù)字營銷處于“市場大，公司小”的競爭格局。

此外，時空視點(diǎn)前五大客戶占比較高。據(jù)招股書資料顯示，2017年-2019年及2020年中期，前五大客戶為公司貢獻(xiàn)近六成以上的銷售收入，分別為71.3%，70.9%、60.5%及69.6%。有市場人士認(rèn)為，公司前五大客戶占比較高，其將面臨客戶流失影響營收的挑戰(zhàn)。

盡管在品牌知名度及認(rèn)可度方面，時空視點(diǎn)在汽車、金融及TMT(包括3C產(chǎn)品)行業(yè)排名較為靠前，排第二、第三及第五，但《投資者網(wǎng)》根據(jù)公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)中應(yīng)收賬款占比較高現(xiàn)象分析發(fā)現(xiàn)，其與客戶之間的貿(mào)易往來仍處于較為弱勢地位，品牌效應(yīng)尚未真正形成。因此，在數(shù)字營銷行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低、市場規(guī)模很大，而公司的市場占有率較低、品牌效應(yīng)尚未形成的情況下，時空視點(diǎn)較難建立行業(yè)進(jìn)入壁壘。

一名與數(shù)字營銷公司有合作的業(yè)內(nèi)人士向《投資者網(wǎng)》分析稱，數(shù)字營銷行業(yè)內(nèi)公司較難提高轉(zhuǎn)換成本鎖定消費(fèi)者。“這是因?yàn)閿?shù)字營銷服務(wù)商與客戶公司進(jìn)行的合作一般為基礎(chǔ)營銷業(yè)務(wù)，較難進(jìn)行深度營銷合作，深入到行業(yè)白皮書、階段性客戶培養(yǎng)品宣等較為深度的營銷策略，數(shù)字營銷公司較難完全深入理解客戶公司需求，能否長期合作，關(guān)鍵在于客戶公司自身的偏好或是否建立自己的營銷部門。”

因此，時空視點(diǎn)在鎖定消費(fèi)者方面的優(yōu)勢尚待觀察。

在投資者關(guān)注的公司能否降低成本方面，時空視點(diǎn)作為一家輕資產(chǎn)公司，較大的成本是人力成本。因此，公司所面臨的其中一個較大風(fēng)險是無法招聘到優(yōu)秀的管理人才及雇員，降低人力成本將違背公司防范該風(fēng)險，相應(yīng)的毛利率仍然面臨因市場參與者越來越多而逐年下降的挑戰(zhàn)。

此外，時空視點(diǎn)作為數(shù)字營銷行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游代理廠商，技術(shù)與數(shù)據(jù)資源層面上，在海量用戶識別與行為監(jiān)測、數(shù)據(jù)挖掘分析、機(jī)器學(xué)習(xí)研發(fā)技術(shù)、數(shù)據(jù)資源占有與分析能力等天生無法與頭部互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT、互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺今日頭條等競爭。

綜上來看，時空視點(diǎn)的市場份額小、盈利能力減弱、客戶集中度高、行業(yè)門檻低、較難鎖定消費(fèi)者，及降低成本以及缺乏研發(fā)技術(shù)能力資源等因素，其行業(yè)競爭優(yōu)勢并不明顯，加之應(yīng)收賬款激增，其赴港上市之后的道路未必是一路坦途。

關(guān)鍵詞： 時空視點(diǎn) 赴港上市