2015年7月28日正式掛牌新三板的重慶順博鋁合金股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：順博合金)一直想登陸A股，但道路并不平坦。2016年10月公司發(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，上市地點(diǎn)為上交所。然而2017年12月公司首發(fā)未獲發(fā)審委通過(guò)。兩年后，公司發(fā)布新版招股書(shū)，上市地點(diǎn)變更為深交所，7月2日公司就將接受新一輪檢驗(yàn)。《金融投資報(bào)》記者注意到，過(guò)去幾年中公司身上存在的諸多問(wèn)題至今依舊存在，此次順博合金能否通過(guò)發(fā)審委審核還是未知數(shù)。

毛利率常年低于同行

在2017年發(fā)布招股書(shū)后，順博合金盈利能力不足的問(wèn)題備受業(yè)內(nèi)關(guān)注，毛利率長(zhǎng)期低于同行。幾年后，這樣的問(wèn)題依舊突出。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年-2018年，順博合金鋁合金錠毛利率分別為7.07%、6.99%、5.97%，而同行業(yè)可比上市公司怡球資源同期鋁合金錠毛利率分別為9.14%、13.12%、9.81%。簡(jiǎn)單計(jì)算，2016年-2018年，公司的鋁合金錠毛利率低于怡球資源，毛利率的數(shù)值比怡球資源分別低2.07%、6.13%、3.84%。從上述數(shù)據(jù)不難看出，公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率常年低于怡球資源。

值得一提的是，公司鋁合金錠毛利率除低于怡球資源外，同樣低于另一家上市公司南山鋁業(yè)。從南山鋁業(yè)披露的鋁合金錠經(jīng)營(yíng)情況看，2016年-2018年毛利率均明顯高于公司。

《金融投資報(bào)》記者注意到，受行業(yè)影響，多家公司鋁合金錠毛利率持續(xù)走低后，南山鋁業(yè)率先企穩(wěn)回升。2019年南山鋁業(yè)鋁合金錠毛利率恢復(fù)至15%，較2018年出現(xiàn)大幅走高。順博合金情況又是如何?只有等待公司披露最新數(shù)據(jù)后方能知曉。

主營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)于單一

在招股書(shū)中，順博合金用了不少篇幅描述再生鋁行業(yè)的前景。雖然再生鋁行業(yè)獲得政策支持，同時(shí)具有較大的發(fā)展空間，但就公司自身情況來(lái)看，并未分享到行業(yè)成長(zhǎng)的紅利。

在最早發(fā)布招股書(shū)時(shí)，順博合金2016年業(yè)績(jī)暴增后成長(zhǎng)性問(wèn)題受到業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑。從此次披露的最新招股書(shū)來(lái)看，公司成長(zhǎng)性不足的問(wèn)題確實(shí)被言中。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為30.65億元、39.3億元、42.49億元，2017年 、 2018 年 同 比 增 幅 分 別 為28.22%、8.11%;同期凈利潤(rùn)分別為1.32 億元、1.65 億元、1.5 億元，2017年、2018年同比增幅分別為25%、-9.1%。不難看出，在2017年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪徍螅?018年?duì)I業(yè)收入增速已回到個(gè)位數(shù)水平，凈利潤(rùn)則負(fù)增長(zhǎng)。

在2018年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，2019年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)仍可能繼續(xù)下滑。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，公司再生鋁生產(chǎn)沒(méi)有明顯的季節(jié)性，2019年或出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙降可能。就2019年上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，不論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，均未達(dá)到 2018 年水平的50%;若下半年業(yè)績(jī)未能釋放，全年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比下滑將是大概率事件。

還需要注意的是，順博合金營(yíng)業(yè)收入超過(guò)99%來(lái)自鋁合金錠，如果未來(lái)下游市場(chǎng)出現(xiàn)變化，導(dǎo)致公司收入、盈利發(fā)生巨大變化是大概率事件，對(duì)公司來(lái)說(shuō)將是“致命一擊”。業(yè)務(wù)過(guò)于單一的潛在風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

產(chǎn)能利用率不高

在2016年，順博合金募投項(xiàng)目為年產(chǎn)10萬(wàn)噸再生鋁合金錠建設(shè)項(xiàng)目;在最新招股書(shū)中，募投項(xiàng)目變更為年產(chǎn)20萬(wàn)噸再生鋁合金錠的募投項(xiàng)目。在公司產(chǎn)能利用率不高，銷(xiāo)量增長(zhǎng)逐漸放緩背后，募投項(xiàng)目將產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大遭到業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑。

從順博合金鋁合金錠的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷(xiāo)量等相關(guān)信息可知，由于公司生產(chǎn)模式為“以銷(xiāo)定產(chǎn)”，因此產(chǎn)銷(xiāo)率較高，但產(chǎn)能利用率卻不盡如人意。從披露數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年公司產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)至89.73%后便開(kāi)始持續(xù)下滑，2018年產(chǎn)能利用率為 84.57%，2019 年上半年僅為77.91%。從中不難看出，100%華麗產(chǎn)銷(xiāo)率背后，公司產(chǎn)能并未得到充分利用。

從本次IPO來(lái)看，順博合金募集資金將全部用于湖北襄陽(yáng)生產(chǎn)基地年產(chǎn)20萬(wàn)噸再生鋁合金錠項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。此次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)將現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)大近50%。就銷(xiāo)量來(lái)看，順博合金2016年-2019年上半年銷(xiāo)量分別為27.2萬(wàn)噸、30.71萬(wàn)噸、32.43萬(wàn)噸、16.2萬(wàn)噸，銷(xiāo)量增速持續(xù)下滑，且2019年存在增長(zhǎng)停滯，甚至下滑可能。同時(shí)就公司2018年產(chǎn)銷(xiāo)情況來(lái)看，產(chǎn)能還有近6萬(wàn)噸處在閑置狀態(tài)。

有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，順博合金銷(xiāo)售的增長(zhǎng)速度難以跟上產(chǎn)能擴(kuò)大速度。既然是以銷(xiāo)定產(chǎn)，但公司近幾年銷(xiāo)量并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng);如未來(lái)銷(xiāo)量難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，堅(jiān)持上馬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目只會(huì)為公司帶來(lái)更大的產(chǎn)能閑置。

研發(fā)投入逐年下滑

從行業(yè)角度來(lái)看，再生鋁行業(yè)在我國(guó)技術(shù)門(mén)檻較低，是個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較低。在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是決定公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素之一。

《金融投資報(bào)》記者注意到，雖然順博合金取得了高新企業(yè)認(rèn)證，但公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例常年在4%以下，且呈現(xiàn)持續(xù)性下滑態(tài)勢(shì)。從研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重來(lái)看，2016年-2019年上半年分別為3.51%、3.41%、3%、2.9%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。再?gòu)难邪l(fā)投入金額來(lái)看，2017年出現(xiàn)增長(zhǎng)后，2018年則出現(xiàn)下滑。

面對(duì)行業(yè)龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及中小企業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，順博合金如何保證市場(chǎng)份額穩(wěn)定?從研發(fā)角度來(lái)看，公司如何保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不在國(guó)內(nèi)掉隊(duì)?這些都是擺在公司面前的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 順博合金 二度上會(huì) 舊傷