博天環(huán)境(簡(jiǎn)稱“博天環(huán)境”或“博天”，603603.SH)在2019年走過(guò)的路，異常艱難。

業(yè)績(jī)大幅下滑、負(fù)債突破百億、流動(dòng)性持續(xù)緊張，同時(shí)公司的股權(quán)批量質(zhì)押、主體信用等級(jí)下調(diào)、被“列入負(fù)面觀察名單”，收購(gòu)計(jì)劃折戟，重組、增發(fā)雙雙告吹等等，這一切都在加重博天環(huán)境的危機(jī)。

2020年伊始，一位博天環(huán)境內(nèi)部知情人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“現(xiàn)在公司仍處在比較困難的時(shí)刻，資金問(wèn)題尚未解決，引入國(guó)資戰(zhàn)投事宜正處在盡調(diào)階段。我們各個(gè)部門都在積極配合，預(yù)計(jì)春節(jié)前后可能會(huì)有一些新的進(jìn)展。”

這位內(nèi)部知情人士用“生死攸關(guān)”四個(gè)字來(lái)形容當(dāng)下博天所處的困境。外界也有許多質(zhì)疑之聲：處于“多事之秋”、陷于重重危機(jī)之中的博天，何以“突圍”?

長(zhǎng)期研究環(huán)保PPP的業(yè)內(nèi)專家、E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤說(shuō)，“博天環(huán)境現(xiàn)在正處于一個(gè)生死考驗(yàn)的階段，它也在等待國(guó)企白馬入場(chǎng)，眼下，引進(jìn)國(guó)資戰(zhàn)投是其要走好的關(guān)鍵一步。”

博天的轉(zhuǎn)機(jī)究竟有多大?

記者一再追問(wèn)，而上述內(nèi)部知情人士并未透露更多確定性信息，主要是因混改尚無(wú)結(jié)論。

大環(huán)境上，1月14日，全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)秘書長(zhǎng)馬輝表示，當(dāng)下環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體仍處在低谷，資金壓力仍比較大，資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率仍呈上漲趨勢(shì)。2018年以來(lái)，有超20家環(huán)境上市民企遭遇較嚴(yán)重資金難題，出現(xiàn)不同程度的現(xiàn)金流承壓、債務(wù)危機(jī)現(xiàn)象，有些甚至資金鏈斷裂，瀕臨倒閉。

此番博天引入國(guó)資戰(zhàn)投有其特殊性。

王輝(化名)是一位接近博天環(huán)境的知情人士，他認(rèn)為，從更深一層戰(zhàn)略合作意圖看，博天有意引入誠(chéng)通生態(tài)為戰(zhàn)略投資者，入股方目的并非是要掌握公司實(shí)控權(quán)。雙方將在股權(quán)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)拓展等方面長(zhǎng)期開展多項(xiàng)合作。

跟博天密切接觸過(guò)的央企國(guó)企，其實(shí)并非只有誠(chéng)通生態(tài)。

前述博天內(nèi)部知情人士介紹，“還有三峽、國(guó)投等，陸陸續(xù)續(xù)談了好幾家，其間博天也錯(cuò)失了一些機(jī)會(huì)，幾乎都是由于資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)質(zhì)押率太高。其中，與三峽談的比較深，也是重點(diǎn)，但最終還是沒有在三峽高層過(guò)會(huì)。其實(shí)央企要收購(gòu)民企要受諸多條件限制，至于這個(gè)條件博天能不能接受，最終關(guān)鍵還是要看趙笠鈞。”

這位知情人士說(shuō)：“現(xiàn)在博天急需找到一筆資金，先把股權(quán)質(zhì)押解除掉。不過(guò)，在引入國(guó)資戰(zhàn)投中，又存在轉(zhuǎn)讓實(shí)際控制權(quán)的問(wèn)題。”

在薛濤看來(lái)，博天此舉引入國(guó)資戰(zhàn)投，也是可以期待的。

去年以來(lái)，博天環(huán)境身陷輿論漩渦，外界對(duì)于它的種種猜測(cè)，尚無(wú)最終解答。此刻，正在找尋求生之門的博天，如何才能把眼下這盤棋走活?

1月15日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者致電博天環(huán)境，但博天方面仍未就記者提出的相關(guān)問(wèn)題做出正面回應(yīng)，需等待公告發(fā)布。

復(fù)盤博天

一位博天前員工向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露，自2019年7月開始，公司總部大部分員工被暫停發(fā)薪，員工不正常離職情況嚴(yán)重。一般離職的員工不發(fā)薪，未離職的員工在去年10月份發(fā)過(guò)一次。

財(cái)報(bào)顯示，截至2019年6月底，博天員工總數(shù)為1889人，而2018年上半年員工總數(shù)為2238人，2018年底為2149人。在此期間，員工縮減349人，是2018年上半年人數(shù)的16%。據(jù)博天前員工估計(jì)，截至去年底，離職員工數(shù)量前后加起來(lái)近三分之一。

2019年12月底，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者實(shí)地探訪了博天環(huán)境位于北京中糧置地廣場(chǎng)的新辦公地。彼時(shí)，博天剛搬至此不到三個(gè)月時(shí)間。博天租用了該地高塔區(qū)三個(gè)樓層，面積約6000平米。據(jù)此前公開報(bào)道，按18.2元/平米每天物業(yè)正價(jià)計(jì)算，年租金將近4000萬(wàn)元。博天和物業(yè)簽約7年。該價(jià)格是原辦公地址正價(jià)租金的3倍。

一位博天內(nèi)部有關(guān)負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者解釋，公司員工的離職并不都是因工資拖欠造成的，其實(shí)真實(shí)的員工離職并沒有太多，是控制在合理范圍內(nèi)的。他并不認(rèn)為員工離職就意味著經(jīng)營(yíng)不善，恰恰是公司改善管理、壓縮經(jīng)營(yíng)成本的一種方式。

趙笠鈞是博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司的董事長(zhǎng)。在熟悉他的企業(yè)人士眼中，他是一個(gè)喜歡挑戰(zhàn)、追求極致、敢于想象未來(lái)并且敢做第一個(gè)吃螃蟹的人。

他曾毫不掩飾博天的發(fā)展野心。在2019年初經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的一次專訪中，趙笠鈞描繪了公司未來(lái)三年甚至更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展藍(lán)圖，即博天將努力實(shí)現(xiàn)收入基于2018年增長(zhǎng)分別不低于40%、80%、120%，凈利潤(rùn)基于2018年增長(zhǎng)分別不低于100%、200%、300%的業(yè)績(jī)目標(biāo)，以及到2025年?duì)I收300億元，2030年?duì)I收過(guò)千億元的目標(biāo)。

1995年成立公司以來(lái)，博天在工業(yè)水處理領(lǐng)域已占有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)能進(jìn)行復(fù)雜工業(yè)水系統(tǒng)綜合服務(wù)企業(yè)。2017年2月博天上市后，全年新簽合同額達(dá)92.31億元。2018年博天收購(gòu)高頻環(huán)境，成為中國(guó)首批進(jìn)入集成電路產(chǎn)業(yè)等高技術(shù)水處理領(lǐng)域的環(huán)保上市公司。

根據(jù)年報(bào)，2018年博天旗下已有超100個(gè)分、子公司和項(xiàng)目公司，總資產(chǎn)119億元，同比增長(zhǎng)37%。憑借博天發(fā)展帶來(lái)的財(cái)富，趙笠鈞在2017年以40億元身價(jià)位列胡潤(rùn)富豪榜，他的另一重重要身份是全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

不過(guò)，好景并未持續(xù)太久。誰(shuí)能料想，這家曾經(jīng)叱咤風(fēng)云、激進(jìn)擴(kuò)張的民營(yíng)環(huán)保上市公司也陷入資金危困。股價(jià)從2019年3月最高價(jià)21.72元/股，跌至12月12日收盤8.76元/股。

其業(yè)績(jī)亦出現(xiàn)變局。2017年，博天營(yíng)收30億元，同比增長(zhǎng)21%;凈利潤(rùn)2億元，同比增41%。2018年，營(yíng)收43億元，同比增42%;凈利潤(rùn)1.9億元，開始出現(xiàn)同比下滑，降幅為8.5%。

2019年5月31日，博天環(huán)境公告披露，2018年9月完成董事會(huì)換屆并組成新一屆高級(jí)管理人員團(tuán)隊(duì)后，董事會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)下達(dá)了新考核指標(biāo)，設(shè)定2019年、2020年、2021年三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為58.6%。按照2018年公司平均毛利率和費(fèi)用率計(jì)算，下達(dá)2019年凈利潤(rùn)目標(biāo)3.7億元。

但2019年一季度，博天凈利潤(rùn)僅為2216.58萬(wàn)元，同比下降43%。這意味著只完成全年預(yù)定目標(biāo)任務(wù)的5.99%。2019年前三季凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅下滑，凈虧2.4億元，同比降幅達(dá)251.06%;營(yíng)收為16.69億元，同比降42.85%。

博天環(huán)境公告解釋：“受整體市場(chǎng)環(huán)境影響及目前民企融資環(huán)境仍未好轉(zhuǎn)，公司短期經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性面臨壓力，若后續(xù)未有明顯改善，下一報(bào)告期可能會(huì)繼續(xù)虧損。”

業(yè)績(jī)下滑，博天大股東開始紛紛減持。2018年11月，公司第二、三、四大股東宣布擬減持不超過(guò)31.35%股份。按當(dāng)時(shí)股價(jià)計(jì)算，一舉套現(xiàn)超20億元。該減持計(jì)劃引發(fā)輿論一片嘩然。此后股東又多次減持。

這家市值曾達(dá)200億元的環(huán)保上市公司，已行至此般境地。大環(huán)境上，環(huán)保行業(yè)在資本市場(chǎng)驟然遇冷，博天的負(fù)債也在大幅攀升。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，2016年、2017年、2018年，博天負(fù)債分別達(dá)43.05億元、67.84億元、95.32億元，負(fù)債率分別為74.33%、78.01%、79.97%。2019年上半年，其負(fù)債突破百億，增至101.34億元，負(fù)債率達(dá)到了80.74%。截至2019年三季末，博天總資產(chǎn)126.96億元，其中負(fù)債104.72億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為14.4億元。

一位博天內(nèi)部知情人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者說(shuō)：“所有事情加起來(lái)，實(shí)際都指向一個(gè)問(wèn)題，那就是資金緊張。綠色債也沒還上。”

1月2日，博天公告稱，2019年1月4日，公司使用6500萬(wàn)元的閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用期限從2019年1月4日到2020年1月3日。但這筆錢尚未歸還至募集資金銀行專戶。

有評(píng)論認(rèn)為，博天環(huán)境賬上10億元現(xiàn)金，卻還不上6500萬(wàn)元，其處境已越發(fā)尷尬。公司的解釋還是更多歸咎于外部環(huán)境。

在博天環(huán)境上市公司主體外，其他部分與上市公司有股權(quán)關(guān)聯(lián)的公司也卷入了危機(jī)之中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的梳理，趙笠鈞旗下已有多家公司股權(quán)出現(xiàn)司法凍結(jié)。

1月16日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者查詢國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)獲悉，匯金聚合(寧波)投資管理有限公司(下稱“匯金聚合”)有7條股權(quán)凍結(jié)信息。其中，數(shù)額最多的是1151萬(wàn)元股權(quán)被北京市第二中級(jí)人民法院凍結(jié)。寧波中金公信投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“中金公信”)有1548萬(wàn)元的股權(quán)數(shù)額被北京市第二中級(jí)人民法院凍結(jié)，被執(zhí)行人均是趙笠鈞，凍結(jié)期限皆為三年，自2019年11月5日至2022年11月4日。

匯金聚合是博天的第一大控股股東，目前共持有博天1.48億股份，持股比例35.48%，趙笠鈞為公司實(shí)際控制人，持有匯金聚合56.44%的股權(quán)。

多種危機(jī)圍困之下，2019年12月公告，上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司(下稱“新世紀(jì)評(píng)級(jí)”)決定將博天環(huán)境主體信用等級(jí)由AA-下調(diào)為BBB級(jí)，“G16博天”債券的信用等級(jí)維持“AAA”，評(píng)級(jí)展望為“列入負(fù)面觀察名單”。實(shí)際上，早在三個(gè)月前，新世紀(jì)評(píng)級(jí)就曾將博天列入負(fù)面觀察名單。

其首要原因是博天業(yè)績(jī)大虧。“G16博天”擔(dān)保方提起訴訟，要求博天環(huán)境償還代償款3.1億及支付利息、罰息，信托借款未按期償還，公司銀行賬戶資金遭司法凍結(jié)。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)方面預(yù)計(jì)，該事項(xiàng)將加大博天環(huán)境后續(xù)融資難度，該公司此前采取的各項(xiàng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，也將面臨重大不確定性。

危機(jī)背后

一系列危機(jī)背后原因何在?

薛濤稱：“從大方向看，博天環(huán)境是一家在工業(yè)廢水治理領(lǐng)域比較優(yōu)秀甚至是國(guó)內(nèi)最領(lǐng)先的公司。但出于業(yè)績(jī)要求，進(jìn)入市政主做PPP，客觀說(shuō)，后期出現(xiàn)問(wèn)題，跟PPP收緊、金融去杠桿有直接關(guān)系，失血太多。融資環(huán)境對(duì)民企極為不利，尤其是在水環(huán)境、園林PPP項(xiàng)目上。這也才有了東方園林、碧水源、博天環(huán)境的‘滑鐵盧’。”

不過(guò)，薛濤直言，并非所有環(huán)保民企都受此牽連。民企的內(nèi)核原因更不容忽視，確實(shí)應(yīng)控制擴(kuò)張步伐。

王輝亦認(rèn)為，“不管外部環(huán)境有多差，只是一個(gè)客觀原因，大家都不好過(guò)，有的已半死不活，有的已經(jīng)死了，但為何也有很多民企活得挺好?”在他看來(lái)，歸根結(jié)底是內(nèi)部管理層的管理問(wèn)題。后期并未太照顧員工利益。其實(shí)一直以來(lái)，博天經(jīng)營(yíng)的調(diào)子比較急功近利。

從管理層來(lái)看，博天前前后后引進(jìn)了幾位外資系統(tǒng)高管。2017年9月，博天多名高管變動(dòng)，其中引入了有杜邦背景的高管。

王輝告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，“其實(shí)按照趙笠鈞的本意，是想形成一個(gè)多元化的團(tuán)隊(duì)，有政府的、外資的和民企的，但實(shí)際上外資的管理方式和風(fēng)格與博天有很多不融合之處，融合度比較差。外資的職業(yè)經(jīng)理人所考慮的一定是當(dāng)前的業(yè)績(jī)和三年對(duì)賭協(xié)議的完成。并不會(huì)考慮為未來(lái)花錢，以及更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資。”“這也使得原來(lái)博天創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的高管，很不開心。博天本來(lái)不錯(cuò)的一手牌被打壞了?，F(xiàn)在仍在撐著，但并不是完全沒有希望。”王輝說(shuō)，趙笠鈞對(duì)于博天現(xiàn)狀，其實(shí)也特別不好受。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，趙笠鈞早在2017年下半年就提出PPP是“毒資產(chǎn)”的觀點(diǎn)。

彼時(shí)，趙笠均表示，“很多企業(yè)低價(jià)競(jìng)標(biāo)，又沒有引入真正的專業(yè)化公司運(yùn)營(yíng)，早晚有一天問(wèn)題會(huì)爆發(fā)，到時(shí)誰(shuí)有解毒良藥，誰(shuí)就會(huì)占盡先機(jī)。我們總是努力試圖前瞻性地做出判斷。”他認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)比拼資本、比拼工程只是階段性的，未來(lái)更多的將是源頭減排，綠色生產(chǎn)、綠色消費(fèi)會(huì)成為主流。

不過(guò)，王輝說(shuō)，“雖然當(dāng)初趙笠鈞很清楚大搞PPP的風(fēng)險(xiǎn)，但公司管理層及底下的人都很難轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。直到問(wèn)題明顯暴露了，大家已經(jīng)陷的很深了。

王輝認(rèn)為，其實(shí)趙笠鈞在公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上是有前瞻性的，能看清趨勢(shì)，特別是PPP。但他并不認(rèn)為公司職業(yè)經(jīng)理人以及與之相關(guān)的團(tuán)隊(duì)有多少前瞻性。后來(lái)公司撲向不同領(lǐng)域，攤子鋪得太大，超出了博天資金和管理團(tuán)隊(duì)能力的承受范圍。

薛濤也認(rèn)為，趙笠鈞在企業(yè)管理上還是有很多思路的，控制力應(yīng)該是比較強(qiáng)的。博天與東方園林在規(guī)模上比還差很多，這實(shí)際上是一個(gè)“巨人”，哪怕是虛胖的“巨人”，原來(lái)吃得就多，會(huì)出現(xiàn)放任問(wèn)題。它們共同之處是商業(yè)模式有“毒”。但央企國(guó)企自帶“解藥”，能扛得住。“博天以前意識(shí)到PPP有‘毒’，但就業(yè)績(jī)來(lái)看，它并沒有停止拿PPP項(xiàng)目，后面還在不停擴(kuò)張。”薛濤分析，就維護(hù)上市公司目標(biāo)和市值而言，如果不做PPP，就很難撐住收入規(guī)模，壓力是非常大的。這就如同在飲鴆止渴，是一個(gè)很痛苦的心理過(guò)程。“目前的危機(jī)其實(shí)主要還是戰(zhàn)略擴(kuò)張PPP項(xiàng)目拖的，很多回款的問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債率一直都很高。”王輝介紹，“現(xiàn)在博天已撤了很多子公司，包括很多區(qū)域的營(yíng)銷公司也都撤了。”

引入戰(zhàn)投

業(yè)內(nèi)人士分析，本來(lái)民企融資環(huán)境就很差，都扛不住銀行“抽血”。本來(lái)有的項(xiàng)目沒問(wèn)題，只要企業(yè)爆出問(wèn)題，大家都往外“抽”。在此境況下，戰(zhàn)略募資救場(chǎng)顯然是博天眼下最好的補(bǔ)血手段。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從博天獲悉，目前博天正密集與國(guó)企接觸，積極引進(jìn)國(guó)資戰(zhàn)投。將以包括但不限于出售相關(guān)資產(chǎn)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等形式，對(duì)水務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行共同整合，緩解公司流動(dòng)資金緊張現(xiàn)狀。

2019年11月28日，博天環(huán)境公告稱，公司與中國(guó)誠(chéng)通生態(tài)有限公司(簡(jiǎn)稱“誠(chéng)通生態(tài)”)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方有意建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，發(fā)揮各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，積極探索在公司治理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同和升級(jí)優(yōu)化、資金和技術(shù)支持等方面的合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

誠(chéng)通生態(tài)成立于1986年12月，經(jīng)營(yíng)涉及水污染治理、大氣污染治理、城市園林綠化服務(wù)等生態(tài)環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域，100%持股大股東為中國(guó)紙業(yè)投資有限公司(簡(jiǎn)稱“中國(guó)紙業(yè)”)。

中國(guó)紙業(yè)由中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司(下稱“中國(guó)誠(chéng)通”)100%持股，而中國(guó)誠(chéng)通系國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，是國(guó)資委首批建設(shè)規(guī)范董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)和首家國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)。

王輝說(shuō)，博天引入誠(chéng)通生態(tài)為戰(zhàn)略投資者，入股方目的并非要掌握公司實(shí)控權(quán)。

博天環(huán)境方面表示，公司基于深厚技術(shù)積累，利用自身在高端工業(yè)水處理系統(tǒng)、城市水環(huán)境、土壤修復(fù)和環(huán)保裝備等領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)，誠(chéng)通生態(tài)利用市場(chǎng)資源業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，雙方將積極進(jìn)行業(yè)務(wù)對(duì)接，進(jìn)一步加強(qiáng)在能源化工、集成電路、造紙行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、工業(yè)園區(qū)等環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同與共同發(fā)展。

“此次與誠(chéng)通生態(tài)進(jìn)行戰(zhàn)略合作符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有利于雙方充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，本戰(zhàn)略合作協(xié)議如能順利推進(jìn)，將實(shí)現(xiàn)雙方合作共贏，符合公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。”博天環(huán)境方面稱。

不過(guò)，王輝說(shuō)，“國(guó)投畢竟是大股東，到最后也有可能會(huì)兜底。”國(guó)投是博天的第二大股東，全稱國(guó)投創(chuàng)新(北京)投資基金有限公司。

薛濤認(rèn)為：“效率上未必央企國(guó)企第一，但資本確實(shí)是其一張王牌，尤其是在跟政府收款上。它們找政府收錢，還是比民企更有說(shuō)服力的。一般引入國(guó)資成功，回款就會(huì)順利的多。反正大部分錢都是銀行的，銀行也不抽國(guó)資。所以大家玩來(lái)玩去，玩的其實(shí)就是銀行和政府之間信用的轉(zhuǎn)換。”

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