"今年第4季度的歸母凈利潤(rùn)與上年同期及歷史年度同期相比，會(huì)有所下降;公司股價(jià)處于歷史高位，如本次按照市價(jià)授予股票期權(quán)，員工將要承擔(dān)相應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。"

面對(duì)深交所關(guān)于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格、業(yè)績(jī)考核的問詢，廣聯(lián)達(dá)科技股份有限公司(下稱"廣聯(lián)達(dá)",002410.SZ)這樣為自己找說辭。

口頭上雖然振振有詞，但實(shí)際行為卻還是發(fā)生了改變。12月21日公司公告，暫緩向5名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票77.8萬股。

在回復(fù)《投資者網(wǎng)》的問題時(shí)，廣聯(lián)達(dá)否認(rèn)了暫緩與問詢函有關(guān)，表示監(jiān)管層規(guī)定減持之后的六個(gè)月才能進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

另一方面，直到2020年12月7日，仍有股東在減持。

建筑信息化趨勢(shì)下股價(jià)暴漲

公開資料顯示，廣聯(lián)達(dá)是建筑業(yè)里的軟件開發(fā)企業(yè)，于2010年上市主要產(chǎn)品為工程造價(jià)系列軟件、項(xiàng)目管理系列軟件等建筑類軟件，前者是公司的主要收入來源。

相關(guān)研報(bào)指出，通過將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于建筑市場(chǎng)可以節(jié)約30%-35%的項(xiàng)目成本。而目前國(guó)內(nèi)從事建筑信息化的公司不多，廣聯(lián)達(dá)是唯一以此為主業(yè)的上市公司。

在此背景下，廣聯(lián)達(dá)自上市以來，二級(jí)市場(chǎng)均呈上漲趨勢(shì)，今年更是頻繁刷新歷史新高。截至12月30日，廣聯(lián)達(dá)報(bào)收76.69元/股，今年累計(jì)漲幅達(dá)到126%;市值從年初的390億元增加至909億元;其動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)到296.6倍。

業(yè)績(jī)方面，2010年至2019年，廣聯(lián)達(dá)營(yíng)業(yè)總收入從4.5億元上升至35.41億元，復(fù)合增速為25.7%。

與營(yíng)收的節(jié)節(jié)攀升不同，公司歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2010年至2014年從1.65億元增加到6億元，2015年又退回至2.42億元，隨后緩慢上升了兩年又下滑，到2019年只剩2.35億元。

根據(jù)公司的說法，近幾年凈利潤(rùn)的波動(dòng)主要與收入確認(rèn)方式有關(guān)。"云轉(zhuǎn)型相關(guān)合同負(fù)債余額不斷增加，因該款項(xiàng)屬于已收取的云服務(wù)費(fèi)中不能確認(rèn)為當(dāng)期收入的部分，當(dāng)期表觀收入與實(shí)際收入存在偏差。"

原來，2016年前后，廣聯(lián)達(dá)向云業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型，商業(yè)模式逐步由銷售軟件產(chǎn)品轉(zhuǎn)向提供服務(wù)。"公司正在轉(zhuǎn)云陣痛期，目前度過了最陣痛的時(shí)候，今年之后就會(huì)好轉(zhuǎn)起來。"

由于建筑信息化需求廣泛分布于全國(guó)各地，從決策層到作業(yè)層需求各異，因而公司需要龐大的銷售隊(duì)伍提供便捷和差異化服務(wù)。

近幾年來，公司銷售團(tuán)隊(duì)在員工中占比達(dá)到約一半，銷售費(fèi)用率均在30%左右。2020年上半年4.77億元銷售費(fèi)用中，工資薪酬有3.82億元，占比80%。

為了更好地激活這一機(jī)制，廣聯(lián)達(dá)今年9月宣布，公司以65元/股至72元/股的價(jià)格，兩個(gè)月左右已累計(jì)回購(gòu)572.8萬股，耗資4億元。

股權(quán)激勵(lì)的消息就此不脛而走，10月初，公司股價(jià)飆升到83.42元/股，創(chuàng)上市以來新高。

業(yè)績(jī)考核、股權(quán)激勵(lì)價(jià)格被問詢

萬事俱備，只欠東風(fēng)。

11月10日公司公告，擬向469名核心骨干授予123.5萬份股票期權(quán)，以及501.8萬分限制性股票。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2020年至2022年，凈利潤(rùn)不低于3.2億元、6.5億元、9.5億元。

僅僅兩天后，廣聯(lián)達(dá)就收到了來自深交所的問詢。"公司股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為55.39元/股，不低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)、及前120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)中較高者的75%。限制性股票的授予價(jià)格為34.91元/股，為回購(gòu)均價(jià)69.82元/股的50%。"

除要求回答行權(quán)價(jià)格的合理性之外，問詢函還表示，2020年前三季度公司已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元，要求說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的確定依據(jù)。"第四季度的歸母凈利潤(rùn)與上年同期及歷史年度同期相比，會(huì)有所下降。"廣聯(lián)達(dá)回復(fù)稱，"公司大概率要兌現(xiàn)年初對(duì)員工薪酬調(diào)整和獎(jiǎng)勵(lì)的承諾，因此四季度人力成本會(huì)比前三個(gè)季度增加，但公司仍會(huì)通過努力增收和有效的費(fèi)用管控，力保全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于35%。"

除此之外，"2020年是公司數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)之年，轉(zhuǎn)型區(qū)域在2019年的基礎(chǔ)上又增加了4個(gè)，云轉(zhuǎn)型形成的遞延收入對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的沖擊將創(chuàng)新高。"

對(duì)于行權(quán)價(jià)格，公司表示："近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，且公司股價(jià)處于歷史高位，如本次按照市價(jià)授予股票期權(quán)，員工將要承擔(dān)相應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。"

徘徊在300倍的市盈率，似乎也讓廣聯(lián)達(dá)自己望而生畏。而在此之前，股份高管已完成一輪獲利了結(jié)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣聯(lián)達(dá)12名股東2020年合計(jì)減持5604萬股，約合市值20.8億元。股東分別為常帆、王金洪、王愛華、李樹劍、云浪生、何平、賈曉平、涂建華、袁正剛、以及實(shí)控人刁志中。"減持是正常的資金安排，公司基本每年都會(huì)定期發(fā)減持公告，因?yàn)闇p持窗口期短。"廣聯(lián)達(dá)相關(guān)工作人員告訴《投資者網(wǎng)》，"除了大宗減持金額14億元以外，剩下其他的減持金額都不太高;除了王金洪和刁志中很多已經(jīng)不在公司工作了，比如涂建華14年就退出了公司經(jīng)營(yíng)，減持是純粹的財(cái)務(wù)投資;另外，高管薪酬也并不高，存在一定的配置資金需求。"

《投資者網(wǎng)》根據(jù)Wind數(shù)據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，除王金洪和刁志中之外的其他股東不少仍在任職，袁正剛、云浪生、王愛華、李樹劍、何平分別是總裁、高級(jí)副總裁、董事、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)，其2019年薪酬分別為241萬元、319萬元、183萬元、141萬元、190萬元。"公司有資金實(shí)力愿意為員工承擔(dān)一部分成本，以實(shí)現(xiàn)更好的激勵(lì)效果;價(jià)格制定規(guī)則等問題事先跟監(jiān)管層探討過，交易所同意了，之后問詢更多出于穩(wěn)妥考慮。"廣聯(lián)達(dá)補(bǔ)充到。

上市公司是否有足夠的資金實(shí)力，市場(chǎng)仍在觀望。

今年年中，廣聯(lián)達(dá)宣布定增募資27億元，其中7.85億用于償還公司債券。而截至今年上半年末，公司有貨幣資金47億元，短期借款僅5.5億元。

以此分析，公司雖賬上資金不少，但真正可支配的余額或許并沒有那么多，畢竟還債還要通過募資來達(dá)成。

盈利能力、議價(jià)水平等指標(biāo)下滑

從廣聯(lián)達(dá)的財(cái)報(bào)來分析，市盈率高企的原因漸次浮出水面。

今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為25.45億元，同比增長(zhǎng)16.57%;歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)44.65%;而扣非凈利潤(rùn)為2.08億元，在近幾年同期水平中處于相對(duì)低位。

公司凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為4.86%，在近十年的三季報(bào)中，僅優(yōu)于2015年同期水平;2018年及2019年前三季度該指標(biāo)分別達(dá)到9.53%、5.07%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至近十年來最低水平，為4.04倍，前兩年同期 7.08倍、5.08倍;存貨周轉(zhuǎn)率從2019年前三季度的11.13倍降至6.88倍。

這意味這公司議價(jià)權(quán)與資金利用率已不及從前。而根據(jù)公司的說法，應(yīng)收賬款的猛漲與工程施工業(yè)務(wù)的收款周期相對(duì)較長(zhǎng)有關(guān)。

同時(shí)，其盈利水平也在下滑。今年以前的三季報(bào)中，廣聯(lián)達(dá)毛利率均超90%，動(dòng)輒達(dá)到95%以上;而近三年以來公司毛利率呈下滑趨勢(shì)，最新數(shù)據(jù)為90.14%。

凈利率僅10.23%，2015年至2018年同期該指標(biāo)為14%至21.5%不等。

而根據(jù)廣聯(lián)達(dá)的解釋，上述變化均是云轉(zhuǎn)型、收入確認(rèn)方式改變所致，2020年之后將有所好轉(zhuǎn)。

《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，這與政府補(bǔ)助減少也有關(guān)聯(lián)。2015年至2019年，公司政府補(bǔ)助分別為1.72億元、1.84億元、2264萬元、158萬元、0。今年上半年也僅獲得7.5萬元政府補(bǔ)助。

廣聯(lián)達(dá)還面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

截至今年三季度末，公司的商譽(yù)為6.72億元，資產(chǎn)占比為11.33%。其中得力軟件的商譽(yù)貢獻(xiàn)最高，約為3.05億元。而得力軟件凈利潤(rùn)的表現(xiàn)不穩(wěn)定，2019年錄得近5000萬的虧損，且沒有對(duì)其進(jìn)行任何商譽(yù)減值。

另外，廣聯(lián)達(dá)過去幾年對(duì)子公司的業(yè)績(jī)披露極少，2020年中報(bào)僅披露兩家子公司業(yè)績(jī)，其中不包含得力軟件。"公司的并購(gòu)并不多，很多子公司更多是渠道概念，并沒有實(shí)際開展經(jīng)營(yíng)，簽合同均是以總部的名義，因而沒有公布。得力軟件有好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，因公司在2019年新買了上海辦公樓，計(jì)入得力軟件報(bào)表中，受固定資產(chǎn)折舊影響大。"廣聯(lián)達(dá)告訴《投資者網(wǎng)》。

值得注意的是，大股東及實(shí)控人刁志中目前僅持有公司16%股份，定增稀釋后僅為15%。今年7月，其還減持了500萬股。只是不得而知，實(shí)控人是趁著股價(jià)高企減持，還是對(duì)公司未來不那么看好。

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