常山藥業(yè)調(diào)研簡報:受益肝素原料藥價格上漲,業(yè)績彈性大

類別：公司研究 機構(gòu)：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2016-11-15

投資要點:

肝素粗品漲價將傳導(dǎo)至原料藥漲價,肝素粗品價格有望漲至20000元/億,原料藥價格有望漲至25000元/億單位。肝素粗品價格自2011年處于下降通道,徘徊在9500元/億單位左右,今年4月份肝素粗品價格開始上漲,目前已漲至14000-15000元/億單位,漲幅達(dá)50%,肝素原料藥受原材料肝素粗品價格上漲傳導(dǎo),價格較年初上漲20%左右。此輪粗品價格上漲主要受供給收縮、成本上漲和低庫存等因素影響。1)供給收縮,粗品價格自2011年起不斷下降,曾一度跌至8000元/億單位,粗品廠基本處于虧損狀態(tài),以及環(huán)保壓力的不斷上升,大量小廠被強制關(guān)閉,導(dǎo)致粗品供給端收縮;2)成本上漲,粗品廠運行成本增高,除環(huán)保成本以外,人力成本也在攀升;3)賽諾菲等巨頭在山德士仿制藥上市前后大量收購的肝素原料藥庫存消化的差不多了,進(jìn)入正常采購階段。目前豬小腸價格從年初12元/根漲至18-22元/根,1億肝素粗品大約需要1700根豬小腸,按此測算,對應(yīng)肝素粗品成本已漲至35000元以上,加上新進(jìn)產(chǎn)能短時間難以進(jìn)入,此輪肝素粗品價格有望繼續(xù)上漲,漲至20000元/億單位以上。

肝素原料藥價格受粗品價格影響有望繼續(xù)進(jìn)一步上漲,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),原料藥受粗品漲價影響,相應(yīng)上漲彈性在0.5-2.0左右,即粗品價格上漲1倍,原料藥價格漲幅在0.5-2倍之間,且在粗品漲價初期,上漲彈性大。肝素粗品價格漲至20000元/億,原料藥價格至少25000元/億單位。

2粗品成本錨定,執(zhí)行原料藥漲價新訂單,公司充分受益于此輪漲價,業(yè)績彈性大。公司囤積了6-7億的低成本存貨,為公司2-3年的使用量,成本預(yù)計約9500元/億單位。公司2014年和2015年外銷肝素原料藥約1萬億單位,今年前三季度肝素原料藥銷量9400億單位左右,預(yù)計全年外銷原料藥有望達(dá)到1.3萬億單位,明年有望銷量保持20%左右的增速,達(dá)到1.5萬億單位。目前公司不接單訂單,只接臨時訂單,公司將充分受益于肝素原料藥價格的上漲,隨著原料藥價格不斷的上漲,和漲價新訂單執(zhí)行,漲價帶來的業(yè)績提升有望在四季度體現(xiàn)。2016年原料藥價格漲價之前13000元/億單位左右,粗品漲價之前價格9500元/億單位,目前粗品價格已漲至145000/億單位。目前原料藥價格已漲至15000元/億單位左右,假設(shè)2017年底漲至25000元/億單位,2017年全年均價有望在20000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤0.8億左右。

假設(shè)2017年初漲至20000元/億單位,年底漲至30000元/億單位,2017年全年均價有望在25000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤1.37億左右。

國際化合作加速制劑出口,在研產(chǎn)品儲備豐富。公司與德國D.Med公司合作,在制劑車間通過歐盟GMP認(rèn)證,制劑產(chǎn)品需要通過歐盟審批認(rèn)證后,在歐洲及其他國際市場上銷售公司生產(chǎn)的肝素鈉注射液和達(dá)肝素鈉注射液。公司目前正在開發(fā)的藥品有枸櫞酸西地那非和艾本那肽等藥品。公司的西地那非(偉哥)已經(jīng)遞交了生產(chǎn)批文補充材料,預(yù)計不久就能投入生產(chǎn),偉哥市場規(guī)模達(dá)百億,成長空間巨大。艾本那肽目前在美國和加拿大已經(jīng)完成了I期和II期臨床,主要針對II型糖尿病,上市后有望成為10億級產(chǎn)品。

盈利預(yù)測及評級:此輪肝素粗品價格有望漲至20000元/億,原料藥價格有望漲至25000元/億單位。公司囤積了6-7億的低成本存貨,為公司2-3年的使用量,粗品成本錨定,執(zhí)行原料藥漲價新訂單,公司充分受益于此輪漲價,業(yè)績彈性大。假設(shè)2017年底漲至25000元/億單位,2017年全年均價有望在20000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤0.8億左右。假設(shè)2017年初漲至20000元/億單位,年底漲至30000元/億單位,2017年全年均價有望在25000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤1.37億左右。考慮原料藥漲價的影響,預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.18元、0.32元、0.36元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:漲價不達(dá)預(yù)期風(fēng)險,研發(fā)審批風(fēng)險。

信邦制藥三季報點評:業(yè)績符合預(yù)期,內(nèi)生外延同步推進(jìn)

類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：吳永強 日期：2016-10-26

業(yè)績符合預(yù)期,毛利率有所提升:2016年三季報數(shù)據(jù)顯示,報告期內(nèi)營業(yè)收入1,264,009,374.46元,同比增長16.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤70,029,138.34元,同比增長41.27%;扣非凈利潤47,897,455.83元,同比增長5.42%。報告期內(nèi)毛利率22.62%,比去年同期增加2.44%。

全資子公司中肽生化參與國家重點研發(fā)計劃,發(fā)展前景廣闊:公告顯示,生物制藥子公司中肽生化參與的國家重點研發(fā)計劃“精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)研究”重點專項已經(jīng)立項,項目名稱為“結(jié)直腸癌個體治療靶標(biāo)發(fā)現(xiàn)與新技術(shù)研發(fā)”,中肽生化作為參與項目的企業(yè)與四川大學(xué)等多個高等院校合作。項目負(fù)責(zé)人石虎兵博士曾在美國加州大學(xué)洛杉磯分校從事腫瘤分子靶向治療及耐藥性機理研究,2015年入選國家“青年千人”計劃。項目可以進(jìn)一步增強中肽的研發(fā)實力,將加速研發(fā)成果的產(chǎn)業(yè)化,未來發(fā)展空間廣闊。

醫(yī)療服務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),增資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金:下屬白云醫(yī)院、貴州省腫瘤醫(yī)院發(fā)展順利,報告期內(nèi)持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投入、整合管理團(tuán)隊。公司公告以自有資金對2016年4月設(shè)立的“信邦醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金”追加出資10,000萬元,持續(xù)對醫(yī)療服務(wù)、生物制藥等領(lǐng)域展開投資和外延發(fā)展。預(yù)計2016年底前完成產(chǎn)業(yè)并購基金的工商注冊程序。

投資建議:買入-A投資評級,12個月目標(biāo)價14.68元。我們預(yù)計公司2016年-2018年的收入增速分別為27%、19%、16%,凈利潤增速分別為54%、56%、29%,成長性突出;維持給予買入-A的投資評級,12個月目標(biāo)價為14.68元,相當(dāng)于2016-2018年92x,59x,46x的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:醫(yī)療服務(wù)布局低于預(yù)期;醫(yī)藥流通板塊業(yè)績低于預(yù)期。

九安醫(yī)療(sz002432):調(diào)整定增方案,加大健康管理云平臺投入

類別：公司研究 機構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-12

公司10月9日股東大會審議通過了《關(guān)于調(diào)整公司非公開發(fā)行股票方案的議案》,發(fā)行價格由不低于18.40元調(diào)整為不低于12.67元,發(fā)行股票數(shù)量由不超過0.44億股調(diào)整為不超過0.73億股,募集資金由不超過8.10億調(diào)整為不超過9.24億,主要的募投由投資4.81億的移動醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地調(diào)整為投資7.31億的移動互聯(lián)網(wǎng)+健康管理云平臺項目。

投資要點:

加碼移動醫(yī)療,重金打造健康管理云平臺。本次7.31億的募投項目是給醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)提供一個軟硬件結(jié)合的健康管理云平臺解決方案,使用移動智能醫(yī)療設(shè)備(如智能血壓計、血糖儀等)為入口,以互聯(lián)網(wǎng)為載體和技術(shù)手段,積累用戶健康數(shù)據(jù),為病人和醫(yī)生之間搭建紐帶,監(jiān)測治療效果,并借助移動互聯(lián)網(wǎng)建立新的溝通渠道,搭建在線醫(yī)患溝通平臺、醫(yī)醫(yī)交流社區(qū)、患患交流社區(qū)等新平臺。這是公司“智能硬件+應(yīng)用程序+云服務(wù)”戰(zhàn)略思路的進(jìn)一步實踐,圍繞用戶形成一個完整循環(huán),幫助用戶繪制個人健康圖譜,公司的健康大數(shù)據(jù)平臺進(jìn)而演變?yōu)閭€人健康社會化平臺,通過對經(jīng)認(rèn)證的信息使用者開放,提高整個社會的醫(yī)療和健康管理效率。同時,調(diào)整后的非公開發(fā)行方案不再涉及土地問題,有望加快上報審核速度。

與小米合作的新產(chǎn)品-藍(lán)牙版iHealth智能血壓計面世,適配機型數(shù)量擴大5倍。9月28日藍(lán)牙版iHealth智能血壓計在小米商城開售,使用藍(lán)牙連接后,適配機型由小米用戶拓展至所有安卓用戶。根據(jù)iiMediaResearch最新數(shù)據(jù)測算,Q2季度中國智能手機總出貨量9890萬臺,小米手機出貨量占比16.6%,同期安卓手機出貨量占比85.2%,粗略測算適配機型直接擴大5倍。同時,藍(lán)牙連接省去了以往插拔手機的步驟,用戶體驗更佳。

iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調(diào)整成子公司,股權(quán)占比30%保持不變。iSmartAlarm主營業(yè)務(wù)為基于移動互聯(lián)網(wǎng)的新型家庭安防產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,主要產(chǎn)品為智能安防系列產(chǎn)品,無需專業(yè)安裝,用戶可以使用手機對家庭進(jìn)行安防管理,主要銷往歐美等國家。iSmartAlarm,Inc.由參股孫公司調(diào)整為參股子公司,理順架構(gòu)后,便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。

維持“強烈推薦”。目前公司業(yè)績受ihealth系列推廣期市場開拓、研發(fā)、銷售費用持續(xù)較高的影響,15年業(yè)績壓力仍較大,我們預(yù)計ihealth的收入占比將在16年提升至50%,屆時可實現(xiàn)盈虧平衡。預(yù)計15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元,目前正處于由硬件業(yè)務(wù)向健康大數(shù)據(jù)服務(wù)、健康管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型期,建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險提示:ihealth系列推廣低于預(yù)期的風(fēng)險、銷售費用和研發(fā)費用投入持續(xù)增加導(dǎo)致盈利水平持續(xù)較低的風(fēng)險

衛(wèi)寧健康:中報預(yù)告穩(wěn)健成長、合作人壽打造雙贏格局

類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2016-06-29

事件:中報扣除投資收益凈利潤預(yù)增25%-50%。

衛(wèi)寧健康(300253)與6月28日發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告,2016H1凈利潤約42050萬元~43510萬元,同比增長約619%~644%,扣除本次衛(wèi)寧科技投資收益影響凈利潤約7310萬~8770萬,同比增長約25%~50%。

行業(yè)政策密集落地、公司將受益行業(yè)成長。

政策面:2016年趨勢與14、15年不同的是,更多綜合性的政策頒布,從綜合醫(yī)改出發(fā),自上而下細(xì)化,落實到分級診療、醫(yī)保控費等方面,這種變化將加強財政部、人社部、衛(wèi)計委等多部門之間配合,改革得到的實際支持力度將更加強硬。業(yè)務(wù)面:云醫(yī),連接超過600家醫(yī)院;云險,深化與中國人壽(601628)合作,處方流轉(zhuǎn)實現(xiàn)20家以上醫(yī)院服務(wù);云藥,實現(xiàn)15000家藥店接入,商保簽約控盤保費超過4億元,直遞點超過50家;云康,實現(xiàn)管理孕產(chǎn)婦超萬,慢性病超十萬。公司將在政策不斷推進(jìn)的浪潮中前進(jìn)。

引入人壽參股衛(wèi)寧科技、共筑醫(yī)保市場。

報告期內(nèi),公司原控股子公司衛(wèi)寧科技引入戰(zhàn)略投資者中國人壽。中國人壽2014年、2015年健康險業(yè)務(wù)市場份額分別21%、17%,行業(yè)領(lǐng)先。

衛(wèi)寧科技與人壽的組合或可將雙方在技術(shù)和市場覆蓋方面的優(yōu)勢結(jié)合,同時衛(wèi)寧健康大量的商業(yè)資源也可獲得商保助力。商業(yè)健康險行業(yè)目前呈基數(shù)小增速快的趨勢(16年1-5月收入1914億,同比增長90%),醫(yī)保控費行業(yè)的成長性和天花板將不斷突破。

根據(jù)公司公告,人壽入股衛(wèi)寧科技交易預(yù)計將增加公司2016年并表的凈利潤約為3.47億元,考慮其對凈利潤的影響(不考慮并表預(yù)計衛(wèi)寧健康16年凈利潤2.02億,同比增長33%),預(yù)計16-18年EPS分別為0.64元、0.36元和0.54元,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。

商業(yè)保險控費業(yè)務(wù)的推廣與落地進(jìn)度存在不確定性;遠(yuǎn)程健康管理合作業(yè)務(wù)的盈利模式尚未形成。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)改概念股 常山藥業(yè)